電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價空間可觀。充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展，未來新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜，充電樁利用率有望提升。燃料電池將作鋰電補(bǔ)充，具有特殊應(yīng)用場景。

基本面依然向好，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)具備阿爾法投資收益：

1)2 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)符合預(yù)期：2019 年2 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量約為5.28 萬輛， 同比增長43.2%，從不同車型來看，乘用車約有5.06 萬輛，占比95.8%，客車約有0.2 萬輛，占比3.8%，專用車約有0.02 萬輛，占比0.4%。從電池裝機(jī)量來看，2 月國內(nèi)動力電池總裝機(jī)量為2.25GWh，環(huán)比上月下滑55%，但與去年同期相比仍然增長了118%。因2 月份有春節(jié)因素的影響，同比開工時間較短，另外，消費(fèi)者一般會選擇過年前進(jìn)行購車，體現(xiàn)一定的季節(jié)性，所以環(huán)比數(shù)據(jù)相對較差，符合預(yù)期。

2)預(yù)期行業(yè)高速增長：網(wǎng)約車增量大(2019 年中國市場約60 萬輛，電動車比例有望較大提升)+車型豐富化(合資品牌與外資品牌在2019 年下半年投放較多)等因素刺激，預(yù)計2019 年電動車銷量165 萬以上，同比30%+。由于單車帶電量的提升，電池需求量同比40%增長，三元電池50%+增長。

3)政策負(fù)面影響邊際減弱：補(bǔ)貼政策不確定是影響板塊走勢的關(guān)鍵因素，補(bǔ)貼幅度與時點(diǎn)我們尚無法確定判斷，但可以觀測到低預(yù)期政策板塊公布時， 板塊橫盤震蕩或向上，大概率已經(jīng)完成了壓力測試，其負(fù)面影響已經(jīng)邊際減弱。換而言之，即使后續(xù)政策不達(dá)預(yù)期，板塊回調(diào)空間不大，屆時回調(diào)也是加倉機(jī)會。

4)龍頭企業(yè)：目前市場擔(dān)心補(bǔ)貼政策退坡后對行業(yè)銷量及企業(yè)業(yè)績有較大負(fù)面影響，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈價格可控，如電池下將15~20%，量增長40~50%，同時龍頭的市占率有望進(jìn)一步提升。海外企業(yè)入駐國內(nèi)， 其供應(yīng)鏈的價格與需求有保障?？v觀中長期，在今年政策拐點(diǎn)過后，依賴補(bǔ)貼的發(fā)展已成為過往，龍頭企業(yè)有望通過降本增效、提升市占率等手段實(shí)現(xiàn)量增價穩(wěn)的中長期成長，其阿爾法投資價值凸顯。近期，我們重點(diǎn)推薦鋰鹽及電解液龍頭。

需求驅(qū)動產(chǎn)品漲價：本質(zhì)上講，電解液與鋰鹽行業(yè)可視作化工行業(yè)基本面給予新興行業(yè)的高估值溢價的屬性。因此，判斷產(chǎn)品價格的關(guān)鍵就是供需格局的研究。

1)供給端：2016~2017 年是電解液尤其是鋰鹽產(chǎn)能布局高峰期，產(chǎn)能投放大多集中在2017~2018 年，產(chǎn)能過剩從2017 下半年年開始顯現(xiàn)，我們判斷，至2019Q2 低端產(chǎn)能將逐步出清，有效產(chǎn)能逐步回歸供需平衡趨緊狀態(tài)。

2)需求端：二季度為傳統(tǒng)3C 電池復(fù)蘇時點(diǎn)，若補(bǔ)貼退坡有過渡期，可預(yù)見2019Q2 將會有動力電池?fù)屟b，而在2019Q3 是國內(nèi)外車企多車型投放時點(diǎn)，下游需求將迎來中長期穩(wěn)定、高速增長，對應(yīng)于電解液、鋰鹽迎來需求放量。

3)供需有望持續(xù)偏緊：根據(jù)我們測算結(jié)果：2017~2019 年的全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能供給分別為3.13、6.31 與6.9 萬噸的產(chǎn)能供給， 需求分別2.68、3.42 與4.36 萬噸。名義產(chǎn)能過剩，考慮到國產(chǎn)鋰鹽不足50% 的產(chǎn)能利用率，供需有望持續(xù)偏緊，促使需求放量驅(qū)動產(chǎn)品漲價。

電解液與鋰鹽在鋰電成本占比較小，漲價空間可觀：考慮到原材料漲價對電池成本的影響，我們基于不同成本價格的六氟磷酸鋰與電解液對鋰動力電池成本占比進(jìn)行敏感性分析，以國內(nèi)電池領(lǐng)先成本約為0.7 元/Wh 為例，當(dāng)六氟磷酸鋰成本分別為7、15、20、30 萬元/噸時，占電池成本分別為1.9%、4.0%、5.4%與8.0%;對應(yīng)電解液的成本分別為2.42、3.37、3.97、4.95 萬元/噸，占電池成本分別為5.2%、7.2%、8.5%與10.6%，其總成本占比較小，未來對其漲價的容忍空間較大。

中游頭部材料企業(yè)：天賜材料、多氟多、新宙邦、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、恩捷股份、杉杉股份、新綸科技、璞泰來等;

中游電池：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國軒高科等;

中游設(shè)備企業(yè)：先導(dǎo)智能、星云股份、贏合科技、科恒股份、百利科技等;

充電樁：特銳德、科士達(dá)、眾業(yè)達(dá)等;

零部件企業(yè)：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份等;

價格底部的上游資源鈷和鋰：華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè)、道氏技術(shù)、洛陽鉬業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等。

電解液龍頭天賜材料、新宙邦，六氟磷酸鋰龍頭天賜材料、多氟多以及溶劑龍頭石大勝華等。

充電、加氫等設(shè)施建設(shè)寫入政府工作報告，重視相關(guān)投資機(jī)會。3月15日，十三屆全國人大二次會議落幕，審議后的《政府工作報告》(修訂版)補(bǔ)充了“推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。發(fā)改委在《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告》(修訂版)中也相應(yīng)增加了“加強(qiáng)城市停車場和新能源汽車充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”內(nèi)容。

加強(qiáng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，車樁發(fā)展失衡困局有望改善。2018年全國新能源車保有量達(dá)261萬輛，充電樁累計保有量77.7萬臺，車樁比約3.4：1。2015年，四部委提出的目標(biāo)為到2020年分散式充電樁超過480萬個，截至2018年末僅完成了充電樁目標(biāo)的16%，充電樁基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)明顯慢于新能源車發(fā)展，核心原因在于充電樁帶有基礎(chǔ)設(shè)施的性質(zhì)，投入巨大，回收周期長。此前充電樁地方補(bǔ)貼力度有限，同時難以落到實(shí)處，未來新能源車地方補(bǔ)貼將向補(bǔ)電方向傾斜，隨著新能源車保有量規(guī)模放大，充電樁利用率有望提升，投資力度有望迎來歷史性拐點(diǎn)，制造端行業(yè)集中度有望提升。相關(guān)企業(yè)：【特銳德】，【萬馬股份】，【科士達(dá)】，【眾業(yè)達(dá)】、【中恒電氣】、【盛弘股份】。

國家層面開始重視燃料電池汽車的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有望突破行業(yè)瓶頸?，F(xiàn)有加氫基礎(chǔ)設(shè)施不完善，加氫站制約了氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。技術(shù)體系完善有望加速燃料電池產(chǎn)業(yè)化。目前加氫站的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任分?jǐn)傄廊皇请y點(diǎn)，海外發(fā)達(dá)國家創(chuàng)造了科學(xué)安全的氫加注建設(shè)和車載的氫罐技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、檢測體系，具有重要參考價值。完善的氫能加注、儲運(yùn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)以及氫能生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售體系有望破除燃料電池產(chǎn)業(yè)化的瓶頸。

燃料電池將作鋰電補(bǔ)充，具有特殊應(yīng)用場景。燃料電池與鋰電并不沖突，燃料電池汽車具有清潔、零排放、續(xù)航里程長、加速時間短的特點(diǎn)，在遠(yuǎn)程公交、雙班出租、城市物流、長途運(yùn)輸?shù)葓鼍熬哂邢鄬?yōu)勢。目前我國鋰電蓬勃發(fā)展，2018年純電動乘用車銷量78.3萬輛，同比增長68%，需求驅(qū)動下逐步擺脫對補(bǔ)貼依賴，預(yù)計2019年EV補(bǔ)貼將退坡幅度較大，而燃料電池補(bǔ)貼將保持不變，燃料電池仍處于政策培育期，潛在成長空間巨大。目前燃料電池依然處于政策培育期，關(guān)鍵環(huán)節(jié)的突破以及統(tǒng)一技術(shù)體系標(biāo)準(zhǔn)建立將加速產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，潛在成長空間有望打開，相關(guān)企業(yè)：雪人股份、大洋電機(jī)、雄韜股份、貴研鉑業(yè)。