按照往年習慣，墨西哥一般會買入多達10億美元的金融頭寸，以對其來年的石油收入進行套期保值。而之所以要進行套期保值操作，是因為石油銷售收入是墨西哥政府收入的主要來源。公開數(shù)據(jù)顯示，2009年、2015年和2016年的巨額石油收入足以抵消逾15年的套期保值成本。

由于金額較大，墨西哥套期保值操作一直是油市最為期待的石油交易之一。一般在五月初，墨西哥就會和投行開始接洽，以便可以通過購入看跌期權(quán)等衍生品來保證其得到最好的價格。若購入看跌期權(quán)，該期權(quán)持有者被賦予在未來以一定價格出售石油的權(quán)利——這樣做可以鎖定賣方銷售石油的價格，賣方可以一定程度上抵御油價下行的風險。

然而，墨西哥政府今年卻遲遲不開始行動。投行消息人士透露，墨西哥方面目前尚未就石油期權(quán)交易進行談判。另外，知情人士也表示，由于油價波動性過大、美墨沖突和海洋燃料使用新規(guī)，墨西哥政府今年的套期保值操作會比往年晚一點開展。

今年，墨西哥政府的目標是，在看跌期權(quán)上投資12.3億美元，來對其2019年的石油銷售收入進行套期保值，保證原油均價不會跌破每桶55美元。其實，不僅墨西哥政府喜歡套期保值，墨西哥國家石油公司Pemex也傾向于對公司自身的銷售收入進行保值，Pemex時隔11年在2017年重啟了套期保值操作。

油市太動蕩

自去年以來，墨西哥一直疲于應(yīng)對價格波動。過去八個月來，由于重質(zhì)原油的全球性短缺，墨西哥主要用于出口的原油“瑪雅重質(zhì)原油”(Maya)的交易價格一直高于基準美國原油。如此溢價使得保值操作難以進行，交易雙方難以就2020年的油價達成一個合理的共識——墨西哥想要以更高的價格水平來鎖定可得的最大利益，但是與之談判的投行的風險敞口卻面臨下行的風險。

去年年底，美國制裁伊朗石油出口的禁令一出，美國原油期貨跳水近45%。今年年初，油價復(fù)蘇，揚升56%。四月底開始，油價又再進入下行通道，累挫18%，近12個月的油價可謂是迂回曲折。在如此動蕩的市場進行交易，對于墨西哥政府來說，這無異于玩火。投行和石油公司作為政府石油交易的對手方，承擔的風險也非常大。

去年四季度油價暴跌之時，至少有兩家為墨西哥進行保值操作的公司被殺個措手不及。熟悉資金流動的知情人士稱，因需要抵消墨西哥政府購入的看跌期權(quán)的風險，這兩家公司通常采取相反立場，“對瑪雅重質(zhì)原油的套期保值幾乎讓他們粉身碎骨”。

環(huán)保新規(guī)也是大問題

國際海事組織(IMO)的燃油新標準對于墨西哥重油也是個頭疼的問題。新標準指出，為減少污染，要求船舶使用硫含量較低的原油，且規(guī)定將于2020年生效。消息人士稱，高硫燃料油一直是墨西哥用于出口的原油的重要組成部分，但由于新標準，經(jīng)紀商和交易商現(xiàn)在卻要求墨西哥替換其進行套期保值的重油。

IMO此番采納新規(guī)，將使重質(zhì)原油價格變得更加便宜，因為全球多數(shù)煉油商會轉(zhuǎn)向生產(chǎn)符合要求的低硫燃料的輕質(zhì)原油。掌握復(fù)雜煉油技術(shù)的產(chǎn)油商將受益，因其擁有更強的能力將重質(zhì)原油分解為高利潤產(chǎn)品。墨西哥主要用于出口的原油便是價格即將走低的重質(zhì)原油。Motiva Enterprises供應(yīng)、貿(mào)易和物流執(zhí)行副總裁Todd Fredin表示：

“監(jiān)管改革給掌握復(fù)雜工藝的煉油商帶來的好處將低于人們的預(yù)期，(新規(guī)所帶來的)更大影響是，重質(zhì)原油的價格將損失慘重。”

但是，對于重油的價格我們也不必過度悲觀。

對于供應(yīng)端的情況，加拿大皇家銀行資本市場分析師Michael Tran指出，由于加拿大和墨西哥等傳統(tǒng)重質(zhì)原油供應(yīng)國深受基礎(chǔ)設(shè)施(如輸油管道)和生產(chǎn)的限制，重質(zhì)原油產(chǎn)量有限，重油價格可能仍將居高不下。他指出，目前沒有多少國家能彌補重質(zhì)原油的供應(yīng)缺口。

而對于重油的需求，國際上需要重油的買家不在少數(shù)，美國的煉油廠十分依賴墨西哥出口的重油。有委內(nèi)瑞拉重油枯竭且沙特減少對美輸送重油的情況下，墨西哥重油的地位被凸顯。