風(fēng)電“搶裝潮”下，整機(jī)制造商卻普遍“增收不增利”。貴為行業(yè)“老大”的金風(fēng)科技(002202.SZ)也沒能逃脫這個(gè)怪圈。

圖為：金風(fēng)科技

3月31日晚間，金風(fēng)科技公布了2019年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，金風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.45億元，同比增長33.11%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.10億元，同比下滑31.30%，為近五年最低水平。

對于手握“高裝機(jī)容量、高市占率、高營收”籌碼的金風(fēng)科技而言，為何凈利潤與營收增長情況相背離? 截至發(fā)稿，金風(fēng)科技方面未就相關(guān)問題作出回復(fù)。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，受“搶裝潮”影響，從2018年下半年開始，風(fēng)電上游零部件已經(jīng)開始漲價(jià)。低價(jià)訂單遇到漲價(jià)零部件，金風(fēng)科技成本上升，毛利下滑在所難免。

成本增高致毛利下滑

低價(jià)訂單遇到漲價(jià)零部件，金風(fēng)科技成本上升，毛利下滑在所難免。

金風(fēng)科技成立于1998年，是國內(nèi)成立最早的風(fēng)電設(shè)備研發(fā)及制造企業(yè)之一，也是連續(xù)九年新增裝機(jī)排名全國第一的風(fēng)電龍頭。

根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年金風(fēng)科技憑借8.01GW的新增裝機(jī)和28%的市場占有率穩(wěn)居全國第一。同時(shí)，其全球新增裝機(jī)容量達(dá)到8.25GW，全球市場份額為14%，全球排名同樣牢牢占據(jù)第二位。

2019年，受政策催化，風(fēng)電行業(yè)再次進(jìn)入“搶裝”行情，市場景氣度回升。經(jīng)歷一輪補(bǔ)貼退坡前的沖刺后，我國風(fēng)電新增吊裝容量高達(dá)28.9GW，同比增長37%，達(dá)到歷史第二高水平。與此同時(shí)，風(fēng)電設(shè)備年度公開招標(biāo)市場量達(dá)到65.2GW，同比增長94.6%，刷新歷史紀(jì)錄。

在這樣的背景下，金風(fēng)科技在2019年?duì)I業(yè)收入增長明顯，其三大主營業(yè)務(wù)板塊普遍上漲。其中，風(fēng)機(jī)及零部件銷售實(shí)現(xiàn)營收288.70億元，同比增長29.81%;風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收35.78億元，同比增長116.50%;風(fēng)電場開發(fā)運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營收42.67億元，同比增長8.98%。

然而，盡管金風(fēng)科技營收高漲，但其盈利卻陷入尷尬。

在金風(fēng)科技三大主營業(yè)務(wù)板塊中，營收增幅最大的是風(fēng)電服務(wù)，但該業(yè)務(wù)的營業(yè)成本同樣增長明顯，增幅達(dá)到152.34%;風(fēng)機(jī)及零部件銷售與風(fēng)電場開發(fā)的營業(yè)成本則分別上漲40.01%、14.82%，均高于收入增速。

在此情況下，金風(fēng)科技主營業(yè)務(wù)毛利率承壓，綜合毛利率為19.01%，同比下降6.95個(gè)百分點(diǎn)。

安信證券在研報(bào)中指出，風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù)毛利下降主要是受風(fēng)資源影響，金風(fēng)科技自營風(fēng)電場平均利用小時(shí)數(shù)同比有所下降。而風(fēng)機(jī)及零部件銷售板塊受前期低價(jià)訂單的拖累明顯。

2018年風(fēng)電整機(jī)招標(biāo)價(jià)下滑，在當(dāng)年的招投標(biāo)中，曾有整機(jī)企業(yè)報(bào)出2850元/kW的歷史低價(jià)。新時(shí)代證券分析稱，由于整體訂單交付周期為12~18個(gè)月，2019年金風(fēng)科技整體處在消化前期低價(jià)訂單的過程中。

根據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)3323元/kW，同比下滑7.33%。值得一提的是，此前曾有風(fēng)電央企相關(guān)人員告訴記者：“從2018年下半年開始，風(fēng)電上游零部件已經(jīng)開始漲價(jià)。”

低價(jià)訂單遇到漲價(jià)零部件，金風(fēng)科技成本上升，毛利下滑在所難免。2019年，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)及零部件銷售毛利潤為12.50%，同比下降6.38個(gè)百分點(diǎn)，為近五年來最低水平。

此外，風(fēng)機(jī)銷量的大幅提升還導(dǎo)致了銷售費(fèi)用的增長。2019年，金風(fēng)科技銷售費(fèi)用達(dá)到26.02億元，同比增長56.28%。

其中，風(fēng)機(jī)銷量的提升擴(kuò)大了質(zhì)保金規(guī)模，使其達(dá)到15.25億元，同比大幅提升129%。同時(shí)，運(yùn)輸費(fèi)用也大幅提升101%，達(dá)到了2.76億元。

金風(fēng)科技官方數(shù)據(jù)顯示，2019年公司實(shí)現(xiàn)對外銷售機(jī)組容量8.17GW，同比上升39.41%。

某電新行業(yè)分析師擎風(fēng)(化名)告訴記者：“其實(shí)2019年下半年金風(fēng)科技的盈利已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，目前公司的盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，隨著訂單的進(jìn)一步消化，今年上半年，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)毛利率和凈利率就會回升。”

出售風(fēng)電場提振業(yè)績

金風(fēng)科技出售風(fēng)電場股權(quán)后，市場上關(guān)于其“賣電站求生”的言論此起彼伏。

據(jù)了解，隨著“搶裝”的逐漸火熱，供需變化已經(jīng)逐步推高機(jī)組投標(biāo)均價(jià)。

金風(fēng)科技投資者演示材料披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年12月，2.5MW級別機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為4157元/kW，同比提升20.5%;3.0MW級別機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為4004元/kW，較7月上升7.7%。

截至2019年底，金風(fēng)科技在手外部訂單合計(jì)20.3GW，其中，已中標(biāo)訂單共計(jì)5.8GW，已簽合同待執(zhí)行訂單共計(jì)14.4GW。而這些訂單的執(zhí)行將逐步釋放金風(fēng)科技的盈利空間。

對于如此大規(guī)模的訂單，其未來能否按計(jì)劃順利執(zhí)行還是個(gè)未知數(shù)。

擎風(fēng)告訴記者，平價(jià)之后沒來得及執(zhí)行的高價(jià)訂單存在無法按中標(biāo)價(jià)執(zhí)行的可能，但金風(fēng)科技這20.3GW的訂單應(yīng)該可以按照原計(jì)劃執(zhí)行。

“按照今年金風(fēng)科技12GW~14GW的出貨計(jì)劃，這20.3GW的訂單應(yīng)該是可以執(zhí)行的。再加上受疫情影響，風(fēng)電并網(wǎng)的考核時(shí)間可能會延后，這樣訂單執(zhí)行的時(shí)間就更充裕。而且金風(fēng)科技這逾20GW的訂單不全是高價(jià)訂單，其中仍然有不少2018年拿的低價(jià)訂單。”擎風(fēng)說道。

此外，相較于其他整機(jī)商，金風(fēng)科技相對成熟的下游風(fēng)電場板塊同樣引人關(guān)注。金風(fēng)科技2019年年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，其風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入42.67億元，較上年同期增長8.98%。同時(shí)，通過出售風(fēng)電場股權(quán)，金風(fēng)科技的盈利能力也得到了改善。

2019年，金風(fēng)科技以9.31億元的價(jià)格將旗下德州潤津新能源有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了國開新能源，此次股權(quán)出售為金風(fēng)科技貢獻(xiàn)的凈利潤占凈利潤總額的31.20%。

金風(fēng)科技出售風(fēng)電場股權(quán)后，市場上關(guān)于其“賣電站求生”的言論此起彼伏。但業(yè)內(nèi)人士告訴記者，金風(fēng)科技應(yīng)該不是出于這個(gè)目的。對于整機(jī)企業(yè)來說，風(fēng)電場板塊更像一個(gè)“緩沖帶”，整機(jī)市場下行，風(fēng)機(jī)不好賣時(shí)可投資風(fēng)電場;整機(jī)市場復(fù)蘇，風(fēng)機(jī)價(jià)格高的時(shí)候，就可出售風(fēng)機(jī)。

“整機(jī)商賣風(fēng)電場的邏輯和賣風(fēng)機(jī)差不多，區(qū)別就是賣一個(gè)風(fēng)機(jī)和多個(gè)風(fēng)機(jī)，很多開發(fā)商喜歡直接收風(fēng)電場。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。

某能源咨詢公司高管向記者分析稱：“對于電站持有時(shí)間短的整機(jī)企業(yè)，想要靠穩(wěn)定的現(xiàn)金流來增厚收益效果不明顯。但金風(fēng)科技第一個(gè)風(fēng)電場項(xiàng)目距今已經(jīng)超過10年了，在熬過3年的補(bǔ)貼拖欠以后，它已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)。對于金風(fēng)科技來說，出售電站應(yīng)該是有策略的，或許是為獲得戰(zhàn)略型客戶、風(fēng)機(jī)訂單、融資授信或境外合作……要考慮的因素比較多。”

而在資本市場，金風(fēng)科技的表現(xiàn)同樣難言樂觀。作為行業(yè)龍頭，在風(fēng)電復(fù)蘇的行情中，金風(fēng)科技的股價(jià)不升反降，相比2015年6月時(shí)超過20元/股的高價(jià)，當(dāng)前其A股股價(jià)不到10元，已經(jīng)“腰斬”。

截至4月2日收盤，金風(fēng)科技A股股價(jià)9.53元/股，微漲0.42%;金風(fēng)科技H股股價(jià)為6.70元/股，小幅下跌0.89%。

在擎風(fēng)看來，公司股價(jià)的上漲需要超預(yù)期因素的刺激，而當(dāng)前的風(fēng)電的“搶裝”是市場已經(jīng)預(yù)期到的。更重要的是，原本市場還預(yù)期2020年金風(fēng)科技的毛利率將大幅提高，但就目前來看，增幅應(yīng)該不大，這就使得近期金風(fēng)科技的股價(jià)進(jìn)一步下滑。

擎風(fēng)告訴記者：“目前金風(fēng)科技的包袱比較重，它的在手訂單中低價(jià)訂單比例比較高。而另一個(gè)整機(jī)龍頭遠(yuǎn)景能源手中高價(jià)訂單更多，也就是說，其實(shí)這一次的風(fēng)電‘搶裝’行情對金風(fēng)科技的助力沒有想象中大。而且2022年‘搶裝’結(jié)束后，業(yè)內(nèi)對于市場下行的預(yù)期比較明顯，由于金風(fēng)科技成長性不好判斷，因此對其估值也提不上去。”