近期，在中國口頭打壓、拋儲和全球流動性收緊的預(yù)期下，各品種價(jià)格都出現(xiàn)見頂回落的跡象——銅價(jià)在5月一度突破10700美元/噸的歷史新高后回調(diào)至9400美元下方;盡管限電限產(chǎn)因素仍存，但鋁價(jià)在一度突破20000元/噸后回落至18800元/噸。鋼材、鐵礦石降溫;硅料漲價(jià)勢頭也在市場化博弈下趨緩。同時(shí)，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，通脹預(yù)期有見頂跡象。這輪制造業(yè)上游漲價(jià)潮是否真的臨近尾聲?

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)調(diào)研眾多上下游企業(yè)和行業(yè)分析師后發(fā)現(xiàn)，部分商品品種在限電限產(chǎn)或國際需求重啟背景下仍將維持在高于均值的水平，但前期的瘋漲格局難以維持;未來，雖然硅料價(jià)格下行空間有限，但成本上升導(dǎo)致下游需求放緩或令硅料價(jià)格見頂，下半年光伏裝機(jī)有望提速。

鋼材銅鋁價(jià)格將維持區(qū)間震蕩

銅、鋁無疑是今年最受關(guān)注的兩大商品，前者受全球流動性狂潮和需求復(fù)蘇所拉動，而后者則因去產(chǎn)能、限電等因素而漲價(jià)。

除了海外加息預(yù)期，中國的態(tài)度顯然是5月下旬以來商品價(jià)格回調(diào)的關(guān)鍵。為了應(yīng)對上游的漲價(jià)壓力，國家糧食和物資儲備局于6月16日表示將于近期分批投放銅、鋁、 鋅等國家儲備。6月21日，國儲局拋儲得到確認(rèn)，投放的對象是有色金屬加工企業(yè)，實(shí)行公開競價(jià)。例如，銅的量級約為2萬噸/月，年化約占總供給量的2%。從市場反饋信息來看，拋儲低于預(yù)期，盤面表現(xiàn)為利空落地，但這一事件仍在持續(xù)打壓市場情緒。

今年以來，銅價(jià)大漲的確導(dǎo)致下游企業(yè)承壓。“部分下游企業(yè)面臨接單即虧損的問題，同時(shí)很多下游企業(yè)還面臨回款的賬期問題，對于一些本就融資難或現(xiàn)金流不充裕的企業(yè)來說，銅價(jià)的大幅上漲也增加了企業(yè)資金壓力和生產(chǎn)經(jīng)營壓力。”安泰科高級工程師、銅資深專家何笑輝對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

根據(jù)記者的調(diào)研，以下游家電企業(yè)為例，多家企業(yè)人士對記者表示，“面對上游的漲價(jià)，例如空調(diào)等最多轉(zhuǎn)嫁5%~10%的漲價(jià)壓力，但其實(shí)消費(fèi)需求并非如此強(qiáng)勁，因此導(dǎo)致企業(yè)承壓。”不過，何笑輝認(rèn)為，這種漲價(jià)壓力下半年將會趨緩。

高盛等國際投行強(qiáng)調(diào)銅的漲價(jià)是由稀缺性導(dǎo)致，畢竟“綠色革命”下，新能源車對銅的需求量是內(nèi)燃機(jī)汽車的三倍，而且過去十年銅礦的投資、開采又嚴(yán)重不足。但是何笑輝稱應(yīng)更理性看待所謂的“稀缺性”。

“在銅漲價(jià)超100%的背景下，供給自然會不斷出現(xiàn)，大型礦山未來會被陸續(xù)開采。今年全球礦山開采緩慢，可能也與疫情和上游更希望維持供給相對緊平衡有關(guān)。此外，銅仍是可再生的資源，國內(nèi)已經(jīng)積累了很多可以回收的終端產(chǎn)品，并非一定要開采新礦山。”他也預(yù)計(jì)，年內(nèi)LME倫銅難以重回年中的歷史新高，預(yù)計(jì)將在8800~9000美元/噸附近區(qū)間震蕩。

相比之下，機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年鋁比銅更具基本面支撐。鋁在過去多年都維持供給過剩的格局，導(dǎo)致企業(yè)盈利承壓。而今年之所以漲價(jià)，是因?yàn)閲鴥?nèi)相關(guān)部門多次強(qiáng)調(diào)將嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)能4500萬噸“天花板”。銀河證券就指出，2021年1月我國電解鋁總產(chǎn)能達(dá)到4244萬噸，接近4500萬噸產(chǎn)能紅線，因此電解鋁產(chǎn)能將面臨更大的限制，內(nèi)蒙古能耗雙控下電解鋁產(chǎn)能被迫減產(chǎn)，電解鋁行業(yè)總產(chǎn)量增長彈性有限，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新能源消費(fèi)又支撐電解鋁消費(fèi)增長，行業(yè)供需緊平衡有望支撐電解鋁價(jià)格在高位運(yùn)行。此前鋁價(jià)一度突破了20000元/噸大關(guān)。

盡管鋁價(jià)仍可能維持高位運(yùn)行，但安泰科鋁部分析師申凌燕對第一財(cái)經(jīng)記者表示，大幅漲價(jià)的局面將得到緩解，預(yù)計(jì)全年價(jià)格將在18000~20000元/噸區(qū)間震蕩。

早前，多位機(jī)構(gòu)人士對記者稱，此前內(nèi)蒙古嚴(yán)控“十四五”能耗，進(jìn)一步壓制區(qū)內(nèi)火電鋁產(chǎn)能，國內(nèi)龍頭電解鋁企業(yè)正向云南轉(zhuǎn)移，進(jìn)行減量置換，并將煤電鋁變成水電鋁，云南的電價(jià)成本也更低(約從每度電0.3元降至0.2元)。申凌燕對記者表示，在這一轉(zhuǎn)移的過程中存在的問題在于，由于云南的水電自然稟賦好，這也決定了會有枯水期和豐水期，在產(chǎn)能快速轉(zhuǎn)移至四川的同時(shí)，水電投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模暫時(shí)還沒跟上，即初期會出現(xiàn)產(chǎn)能需求快速攀升但投產(chǎn)沒跟上而導(dǎo)致缺電的現(xiàn)象。

“但隨著未來水電投資加速，缺電的現(xiàn)象就會得到緩解，這也將緩解鋁價(jià)的上漲壓力。”申凌燕稱，6月28日金沙江白鶴灘水電站首批機(jī)組完成、正式投產(chǎn)發(fā)電就是一個(gè)例子。各界預(yù)計(jì)，白鶴灘水電站總裝機(jī)容量達(dá)1600萬千瓦，2022年7月全部機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電后，將成為僅次于三峽水電站的世界第二大水電站。

硅料價(jià)格亦有望見頂

相比起鋁和銅，硅料價(jià)格大漲是“綠色革命”下更有代表性的縮影。各界預(yù)計(jì)，這種漲價(jià)的態(tài)勢打擊了下游需求，因而并不具備可持續(xù)性。

根據(jù)Wind，上游硅料價(jià)格已從年初1月的9萬元/噸飆升至5月的20.5萬元/噸。“這就導(dǎo)致中游的光伏組件(500W+單面組件)價(jià)格飆升到了約1.8元的臨界值，下游很多項(xiàng)目無法開展。一季度開始部分光伏概念股回調(diào)也是因?yàn)檠b機(jī)不及預(yù)期所致。”新加坡淡馬錫旗下富敦中國制造業(yè)資深分析師張偉對記者表示。

值得一提的是，6月初，下游電池片企業(yè)開始對漲價(jià)抗議。愛旭股份在一個(gè)座談會上，對硅料漲價(jià)表示了不滿。理由包括：部分企業(yè)刻意營造多晶硅、硅片短缺現(xiàn)象，助推中間貿(mào)易商、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)囤積居奇、哄抬物價(jià)。比如部分龍頭企業(yè)把多晶硅價(jià)格“月度定價(jià)”改成周度競標(biāo)，實(shí)際上只拿岀少量硅料，導(dǎo)致價(jià)格快速上漲。

所幸近期上游、中游價(jià)格都顯現(xiàn)出見頂回落的跡象。本周硅料價(jià)格27.63美元/千克，環(huán)比降低6.1%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)價(jià)格首降。此前，PV Infolink在6月24日也發(fā)布了價(jià)格公告，表示海外單晶用硅料價(jià)格出現(xiàn)4.2%的跌幅。

張偉稱：“光伏行業(yè)好在價(jià)格的市場化程度高，當(dāng)下游需求大幅下降時(shí)，組件價(jià)格就開始降低到1.7或1.75元，降價(jià)也會進(jìn)一步往上游傳導(dǎo)。雖然需求緊俏、減排趨勢下下游裝機(jī)需求旺盛等因素可能導(dǎo)致硅料價(jià)格到2023年仍或維持在相對高位(例如14萬~15萬/噸)，但目前近20萬/噸的價(jià)格大概率將趨于下行。”

一旦硅料價(jià)格見頂?shù)念A(yù)期形成，壓制終端裝機(jī)的大石頭就會落下，下半年的裝機(jī)量有望全面回升。瑞銀證券分析師嚴(yán)亦舒也對記者稱，6月9日到10日中國光伏協(xié)會呼吁硅料價(jià)格正?；源龠M(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)成長。“盡管這只是一項(xiàng)提議且無實(shí)質(zhì)性控價(jià)措施，但我們認(rèn)為該提議表明成本已近供應(yīng)鏈承受上限，預(yù)計(jì)需求疲弱或令硅料價(jià)格承壓。但硅料價(jià)格下行空間可能有限，至少到2022年上半年如此，因大部分供應(yīng)將于2022年一、二季度上線，估計(jì)若硅料價(jià)格每噸下降3萬元，則組件成本可能下降 0.09 元/瓦，IRR(內(nèi)部收益率)可提高0.5%，這可能會提升需求。”

商品降價(jià)下通脹預(yù)期或見頂

此前，全球漲價(jià)潮(主要是大宗商品)導(dǎo)致通脹預(yù)期高企，未來各界預(yù)計(jì)隨著商品價(jià)格的見頂回落，通脹預(yù)期也緩和。外界預(yù)計(jì)PPI下半年將觸頂回落。

中信建投認(rèn)為，由于基數(shù)回升，5月PPI同比觸頂(9%)是確定的，未來的回落的斜率大小仍取決于大宗商品價(jià)格走勢。前期影響大宗商品價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素正在發(fā)生變化：從供給角度看，全球疫苗接種、疫情緩解、生產(chǎn)逐步恢復(fù)的趨勢是大概率的;大宗商品價(jià)格再持續(xù)走升的概率較低，高位小幅回落的概率更高，基準(zhǔn)測算下，中國PPI同比在年末回落至5%以下，其中四季度回落將更為明顯。

近期，美國的通脹預(yù)期也開始緩和。6月25日公布的美國5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲3.4%，預(yù)期3.4%，前值3.1%。盡管通脹超過前值但符合預(yù)期，美股仍繼續(xù)大漲并創(chuàng)出歷史新高。之所以如此，是因?yàn)?ldquo;細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)”讓市場看到了“通脹是暫時(shí)的”，從而堅(jiān)定了寬松仍將繼續(xù)的信念。

個(gè)人支出數(shù)據(jù)顯示，美國5月環(huán)比增長幾乎為0，同時(shí)，個(gè)人收入情況也在轉(zhuǎn)差，繼上個(gè)月收入環(huán)比暴跌13.1%之后，5月環(huán)比繼續(xù)下跌了2%。3月時(shí)美國政府集中發(fā)了一次人均1400美元的補(bǔ)助，因此導(dǎo)致后續(xù)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)波動加劇，4月數(shù)據(jù)環(huán)比暴跌13.1%，而5月數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)差則是因?yàn)榫蜆I(yè)情況不及預(yù)期。隨著政府福利政策淡出，自然就會體現(xiàn)為個(gè)人收入下降，這也或繼續(xù)拖累核心PCE數(shù)據(jù)。