從供需結(jié)構(gòu)來看，由于2023年歐美等發(fā)達經(jīng)濟體衰退的可能性很大，原油遠期需求將明顯走弱，而近期由于OPEC減產(chǎn)和對俄羅斯原油的制裁兩大因素支撐，原油價格在消化供應因素之后將面臨新一輪下跌風險。

歐美經(jīng)濟衰退風險上升，但高通脹導致歐美加息不止

從諸多經(jīng)濟指標來看，歐美經(jīng)濟衰退的風險明顯上升。例如10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)處于50榮枯分水嶺下方，而美國制造業(yè)PMI也回落至50.2，即將跌破50的榮枯分水嶺。對于美國來講，消費者信心指數(shù)下降和房地產(chǎn)急劇降溫意味著私人部門資產(chǎn)負債表在惡化。

美債收益率曲線深度倒掛反映出美國經(jīng)濟正在走弱，并且一定程度上預示美國經(jīng)濟未來一兩年存在衰退風險。根據(jù)彭博全球綜合債券分類指數(shù)，10年期或更長時間到期的主權(quán)債券平均收益率，已經(jīng)低于1-3年到期債券的收益率，這種情況在2000年后從未出現(xiàn)過。

然而，美聯(lián)儲和歐洲央行面對高通脹，不得不在經(jīng)濟減速中繼續(xù)加息。11月28日，任內(nèi)永久擁有美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC投票權(quán)的紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，美聯(lián)儲會采取更多的行動遏制通脹。盡管最近供應鏈面臨的挑戰(zhàn)有所緩解，通脹率仍然“太高”。今年擁有FOMC會議投票權(quán)的圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，金融市場低估了美聯(lián)儲決策者需要明年更加激進加息打壓通脹的幾率，“仍然有很大程度上”的預期是通脹會自然回落。聯(lián)儲需要通過加息讓政策利率至少達到5.0%到7.0%這一區(qū)間的低端，才能滿足讓利率有足夠限制性水平的目標。

全球原油產(chǎn)量存在下降的可能

據(jù)美國能源信息署(EIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)，10月全球原油供應量約為1.02億桶/天，高于去年同期的9756萬桶/天，其中OPEC原油供應量達到3479萬桶/天。

據(jù)OPEC月報數(shù)據(jù)，10月OPEC原油產(chǎn)量較去年同期增長7.6%，至2949.4萬桶/天，但較9月環(huán)比下降0.71%。其中OPEC中最大的產(chǎn)油國沙特10月原油產(chǎn)量環(huán)比下滑至1083.8萬桶/天，9月曾升至1098.7萬桶/天，但較去年同期大幅增產(chǎn)107.2萬桶/天。

按照10月5日OPEC+會議的協(xié)議，從11月起將日產(chǎn)量目標下調(diào)200萬桶。其中，11月份至明年底沙特日產(chǎn)量配額縮減至1047.8萬桶，按照10月沙特產(chǎn)量測算，11月沙特原油產(chǎn)量較10月減產(chǎn)36萬桶/天。目前只有部分OPEC成員國會執(zhí)行已商定的減產(chǎn)計劃，其中沙特和阿聯(lián)酋等石油大國將成為減產(chǎn)主力，而其他成員國由于多年投資不足或國內(nèi)政局不穩(wěn)，產(chǎn)量已經(jīng)低于配額。

美國原油產(chǎn)量方面，截至11月18日當周，美國原油產(chǎn)量維持在1210萬桶/天的高位，較去年同期增產(chǎn)了60萬桶/天，但增長在近兩個月接近停滯。盡管美國原油鉆機數(shù)量持續(xù)攀升，但是頁巖油開采需要時間周期。

原油需求下滑幅度可能加大

從全球來看，當前美元依然強勢，并刺激了大宗商品的廣泛拋售。對于石油而言，這些不利因素給本已脆弱的原油市場增加了下行壓力。由于對高油價和經(jīng)濟衰退的擔憂，需求前景正在減弱。

EIA預計，2022年9月，全球原油消費約為9932萬桶/天，12月增至1.01億桶/天，同比增速下滑至0.94%。2022年底，全球原油需求較供應量少100萬桶/天，即全球原油維持過剩的格局。

圖1全球原油消費增速繼續(xù)下滑

數(shù)據(jù)來源：EIA

分國別看，近兩個月，美國汽油和餾分油消費疲軟，同比是下降的。美國能源信息署(EIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日的四周，美國成品油需求總量平均每天2067.8萬桶，比去年同期高0.1%;車用汽油需求四周日均量868.5萬桶，比去年同期低7.0%。

作為全球原油消費最大的國家中國，其原油需求繼續(xù)遭遇新冠疫情的沖擊而沒能恢復，據(jù)我們測算，當前中國原油需求低于2020/21年的水平約100萬桶/日，預計需要到2022年二季度才能恢復到2020-2021年的消費水平。

對俄羅斯原油出口制裁存在不確定性

2022年11月，俄羅斯在OPEC+協(xié)議下的石油生產(chǎn)配額將從1100萬桶/日降至1050萬桶/日。10月，包括凝析油在內(nèi)的俄羅斯石油產(chǎn)量為每天147萬噸，即1078萬桶/日，略低于9月報告的1080萬桶/日。有機構(gòu)預測，當歐盟對俄羅斯原油進口禁運生效后，俄羅斯的石油產(chǎn)量可能會在12月降至900萬桶/日。

此前，有機構(gòu)預測，俄羅斯每天出口450萬桶的原油中大約有200萬桶將因找不到買家而導致俄羅斯被迫減產(chǎn)。歐盟制裁將于12月5日生效，這一制裁對俄羅斯的原油出口造成多大影響，或者它們是否會產(chǎn)生任何影響，仍存在巨大的不確定性。11月底，歐盟成員國正在努力就限制俄羅斯出貨量的價格達成一致，以允許使用歐洲船只和國際貿(mào)易保險。歐盟提議的價格上限是每桶65美元，這高于俄羅斯旗艦級烏拉爾等級原油的當前售價，因此對于俄羅斯原油出口影響不大。

因此，國際原油價格未來存在下行風險，投資者可以運用芝商所WTI原油期貨(代碼：CL)對沖這種風險。OPEC+在12月4日即將召開新一輪會議，對2023年的生產(chǎn)政策進行討論。投資者可以留意芝商所OPEC觀察工具計算的會議結(jié)果，截止11月30日，市場預期OPEC+將維持此前減產(chǎn)協(xié)議不變或者稍微壓縮減產(chǎn)幅度的概率較高，達到74.3%(見下圖)。