經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、礦價(jià)低迷、采礦成本上漲，2012年全球礦業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)遇冷，并購(gòu)數(shù)量和總金額都大幅縮水。然而，中國(guó)企業(yè)抓住當(dāng)前低估值和資產(chǎn)處理的良機(jī)，2012年礦業(yè)并購(gòu)數(shù)量和金額都有明顯增加，并有望在2013年繼續(xù)延續(xù)這種態(tài)勢(shì)。

專(zhuān)家建議，當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，我國(guó)相關(guān)企業(yè)切忌盲目投資，應(yīng)該更多使用國(guó)際并購(gòu)工具，重在合作并購(gòu)及共同經(jīng)營(yíng)，以規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

全球礦業(yè)并購(gòu)遇冷量?jī)r(jià)齊縮

“全球并購(gòu)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入觀望狀態(tài)，價(jià)格低迷，采礦成本上漲，緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都影響著企業(yè)在礦業(yè)市場(chǎng)的并購(gòu)決策。”安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所全球礦業(yè)及金屬負(fù)責(zé)人麥克·艾略特6日在天津舉行的“2012中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)”表示。

根據(jù)安永提供的數(shù)據(jù)，2012年前三季度，全球礦業(yè)及金屬領(lǐng)域共完成并購(gòu)684起，合計(jì)金額達(dá)到768億美元，較2011年前三季度相比，分別下降了16%和43%。來(lái)自另一全球會(huì)計(jì)與咨詢(xún)巨頭德勤方面的數(shù)據(jù)，2011年全年，全球金屬采礦業(yè)公司的并購(gòu)交易數(shù)量多于其他行業(yè)，礦業(yè)總計(jì)公布了3448個(gè)交易，占已公開(kāi)交易的8%，交易總值2400億美元，占所有交易總額的9.2%。

首先，2012年全球礦產(chǎn)品價(jià)格大幅走低，尤其是與工業(yè)相關(guān)的基本金屬價(jià)格低迷，這使得礦業(yè)企業(yè)在經(jīng)歷2009-2011年大幅投資之后，出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)困難。礦業(yè)投資是資金量大、周期長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，處于生產(chǎn)階段的礦業(yè)公司面臨著越來(lái)越大的現(xiàn)金流壓力，這種壓力主要來(lái)自于向股東派息及維護(hù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的成本。例如鐵礦石價(jià)格從2012年初高點(diǎn)的135美元/噸一度下滑到三季度中期的85美元/噸左右，盡管近期價(jià)格有所回升，但是也只達(dá)到100美元/噸左右，預(yù)期2012年全年鐵礦石價(jià)格下滑幅度將在30%左右。受此影響，全球鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)紛紛中止了其擴(kuò)產(chǎn)及并購(gòu)計(jì)劃，包括力拓、必和必拓、淡水河谷等國(guó)際最主要的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)。

其次，全球礦業(yè)保護(hù)主義抬頭，企業(yè)礦業(yè)開(kāi)發(fā)成本大幅上漲，處于開(kāi)發(fā)階段的礦業(yè)企業(yè)融資困難大大加劇，生產(chǎn)階段的礦業(yè)企業(yè)則要面對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)?shù)氐V業(yè)工會(huì)的挑戰(zhàn)，這些問(wèn)題都“嚇退”不少投資者。德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所全球礦業(yè)并購(gòu)方面負(fù)責(zé)邵杰瑞認(rèn)為，越來(lái)越多的國(guó)家政府宣稱(chēng)對(duì)國(guó)家資源擁有更大的控制權(quán)，要求企業(yè)公布在資源項(xiàng)目上對(duì)政府支付的金額。例如蒙古國(guó)已經(jīng)在2012年4月停發(fā)礦業(yè)開(kāi)采許可證、澳大利亞則在2012年7月開(kāi)始征收礦場(chǎng)資源租賃稅、坦桑尼亞從2012年4月開(kāi)始政府將獲得礦業(yè)公司15%股權(quán)、俄羅斯在2012年5月將天然氣出口關(guān)稅提高一倍等等。

此外，不斷發(fā)生的礦業(yè)工人罷工事件對(duì)于礦業(yè)企業(yè)生產(chǎn)也產(chǎn)生了負(fù)面的影響，尤其是不久前發(fā)生在南非的鉑礦工人罷工事件。許多礦業(yè)投資者，特別是在非洲投資的礦主都擔(dān)心這樣的事情會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)非洲地區(qū)，造成示范效應(yīng)。

第三，全球經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政赤字居高不下，金融市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性，歐債危機(jī)還在持續(xù)醞釀，銀行貸款非常緊張。礦業(yè)投資需求量大、周期強(qiáng)，而當(dāng)前的市場(chǎng)最重要的是持有現(xiàn)金流，因?yàn)楝F(xiàn)金的流動(dòng)性成為市場(chǎng)資本安全的保證。這些因素都使得礦業(yè)企業(yè)的融資變得異常困難，無(wú)論是通過(guò)股權(quán)市場(chǎng)還是通過(guò)債權(quán)市場(chǎng)。邵杰瑞認(rèn)為，隨著并購(gòu)活動(dòng)的持續(xù)，礦業(yè)未來(lái)發(fā)展面臨最大的障礙就是如何獲得足夠的資金。

中國(guó)資本成為新亮點(diǎn)國(guó)內(nèi)并購(gòu)強(qiáng)于海外并購(gòu)

就在全球礦業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)遇冷的時(shí)候，中國(guó)礦業(yè)及金屬領(lǐng)域的并購(gòu)再度成為亮點(diǎn)。根據(jù)安永提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年1月至9月，中國(guó)企業(yè)完成并購(gòu)案108起，同比上漲10%，并購(gòu)金額達(dá)到193億美元，同比增長(zhǎng)77%。并購(gòu)案件數(shù)量及并購(gòu)金額分別占全球總量的16%和25%。

10月25日，英國(guó)卡斯商學(xué)院發(fā)布報(bào)告稱(chēng)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的成熟度在不斷提升，在市場(chǎng)排名中已經(jīng)超過(guò)日本。按照卡斯商學(xué)院發(fā)布的2012年全球并購(gòu)市場(chǎng)成熟指數(shù)，中國(guó)在2012年度排行榜上名列第九，是對(duì)并購(gòu)活動(dòng)最具吸引力的十大經(jīng)濟(jì)體中唯一的發(fā)展中國(guó)家。在過(guò)去五年中中國(guó)的排名共上升4個(gè)位次，并大幅度領(lǐng)先印度、俄羅斯、巴西等金磚國(guó)家成員。

艾略特表示，全球礦業(yè)并購(gòu)案整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而中國(guó)企業(yè)的行動(dòng)卻在加速，充分利用了當(dāng)前估值較低的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，“中國(guó)并購(gòu)交易金額的增長(zhǎng)，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)大幅集中以及為保證資源供應(yīng)安全，中國(guó)礦業(yè)企業(yè)在境外，尤其是在非洲等國(guó)家并購(gòu)活動(dòng)的走強(qiáng)。”

從數(shù)據(jù)顯示上看，中國(guó)資本在礦業(yè)及金屬領(lǐng)域的并購(gòu)案件數(shù)量主要是集中在國(guó)內(nèi)，而海外并購(gòu)的金額要大于國(guó)內(nèi)并購(gòu)的金額。“中國(guó)投資主體呈現(xiàn)多樣化，資源供應(yīng)鏈的垂直變得更加常見(jiàn)，并且更多的公司對(duì)礦業(yè)投資產(chǎn)生興趣。”邵杰瑞介紹，從2012年已經(jīng)發(fā)生并完成的并購(gòu)案件上分析，主要體現(xiàn)了三方面的特點(diǎn)，首先是鋼鐵企業(yè)尋求機(jī)會(huì)收購(gòu)上游的鐵礦石和煤礦資產(chǎn)，例如山東鋼鐵集團(tuán)收購(gòu)塞拉利昂的TOKOLILI鐵礦25%股權(quán)的項(xiàng)目；其次，電力公司旨在收購(gòu)煤礦和鈾礦資產(chǎn)來(lái)減少成本提高利潤(rùn)，例如中國(guó)廣東核電集團(tuán)先后投資納米比亞Extract鈾礦42.7%股權(quán)及Kalahari鈾礦100%股權(quán)項(xiàng)目；第三，沒(méi)有礦業(yè)背景的私人投資者和企業(yè)為了經(jīng)濟(jì)回報(bào)增加在礦業(yè)資源上的投資，如WahNam(私人)投資布羅克曼資源公司的澳洲鐵礦石資產(chǎn)，上海建設(shè)集團(tuán)收購(gòu)ChaliceGold在厄立特里亞金礦資產(chǎn)的股權(quán)等。

邵杰瑞認(rèn)為，中國(guó)正在面臨著潛在的供需不平衡問(wèn)題，獲取資源支持中國(guó)的城市化和工業(yè)化進(jìn)程是保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵性因素，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)僅控制當(dāng)前境外國(guó)際礦業(yè)生產(chǎn)市場(chǎng)份額的1%。[page]

德勤的一份報(bào)告指出，中國(guó)投資者正在尋求風(fēng)險(xiǎn)更高且競(jìng)爭(zhēng)更少的前沿市場(chǎng)進(jìn)行投資，很多交易都是采用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與資源交換的方式進(jìn)行。事實(shí)上，中國(guó)現(xiàn)在國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)的投資形式已經(jīng)多樣化，并購(gòu)僅僅只是中國(guó)企業(yè)在國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)活躍的冰山一角。一份來(lái)自中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)國(guó)際合作商會(huì)的報(bào)告顯示，僅中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)在資源領(lǐng)域的對(duì)外投資中就呈現(xiàn)出了購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)能、開(kāi)展境外資本運(yùn)作、礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘探開(kāi)發(fā)、承接工程、技術(shù)換資源等多種形式。從產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式上看，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在資源領(lǐng)域的境外投資主要表現(xiàn)為直接投資運(yùn)作海外礦山、通過(guò)投資控股上市公司的資本運(yùn)作、承包風(fēng)險(xiǎn)勘探和鉆探的外包服務(wù)等三種運(yùn)作模式。

“中國(guó)投資者再現(xiàn)了2009-2010時(shí)期的并購(gòu)輝煌，我們預(yù)期這種情況還將延續(xù)到2013年。”艾略特認(rèn)為，在未來(lái)一到兩年中，全球礦業(yè)及金屬市場(chǎng)將碰到十年一見(jiàn)的收購(gòu)良機(jī)，中國(guó)企業(yè)如果能把握這些機(jī)會(huì)，不僅可以保證能源供應(yīng)，還能實(shí)現(xiàn)在需求較高的大宗商品，尤其是銅、鐵礦石和煤炭等領(lǐng)域的未來(lái)需求增長(zhǎng)。

盡管，在過(guò)去的并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)的成功率并不高，而且即使并購(gòu)成功了，許多項(xiàng)目也因?yàn)闊o(wú)法按時(shí)獲得利潤(rùn)而被詬病“失敗”。對(duì)此，艾略特表示，不能簡(jiǎn)單地將這樣的“0利潤(rùn)”項(xiàng)目認(rèn)為是并購(gòu)的失敗，“這些企業(yè)將在未來(lái)為中國(guó)提供有效的資源貢獻(xiàn)，畢竟礦業(yè)投資和生產(chǎn)周期都是比較長(zhǎng)的。”

對(duì)中國(guó)企業(yè)的建議

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)之路并不順利，對(duì)此，多位來(lái)自金融和戰(zhàn)略咨詢(xún)領(lǐng)域的專(zhuān)家都提出了自己的建議。

首先，充分利用我國(guó)當(dāng)前良好的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，可以利用人民幣資本項(xiàng)目下的跨境結(jié)算業(yè)務(wù)為投資規(guī)避匯率及外匯管制方面的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行貨幣政策二司副司長(zhǎng)郭建偉認(rèn)為，人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略有利于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)利用本幣進(jìn)行海外礦業(yè)投資，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的升級(jí)和相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。據(jù)了解，目前多家金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)展了境外人民幣投資業(yè)務(wù)，企業(yè)可以利用國(guó)內(nèi)銀行的境外分支機(jī)構(gòu)、國(guó)外銀行的境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)、具有相關(guān)資質(zhì)的金融租賃公司、人民幣境外投資基金等獲得投資所需的人民幣資源?？梢杂行У匾?guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)并且及時(shí)地獲得資金支持。

其次，并購(gòu)保險(xiǎn)也為企業(yè)能有效地提高企業(yè)的并購(gòu)成功率。達(dá)信(北京)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司高級(jí)副總裁魏鋼指出，并購(gòu)交割后企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的誤查和欺詐，而國(guó)際市場(chǎng)上基本都是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)購(gòu)并交易保證賠償保險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)移并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)與并購(gòu)項(xiàng)目相關(guān)的保險(xiǎn)資產(chǎn)，相關(guān)保險(xiǎn)公司會(huì)為交易者提供財(cái)務(wù)追索權(quán)利，對(duì)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)，形成有效的價(jià)格談判工具，并保護(hù)交易方相關(guān)職務(wù)的經(jīng)理人。這能夠有效地規(guī)避如稅務(wù)、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)境保護(hù)等方面的問(wèn)題。

第三，中國(guó)企業(yè)要充分利用好本土合作伙伴的影響力，通過(guò)合作投資的方式規(guī)避當(dāng)?shù)氐南嚓P(guān)風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球礦產(chǎn)資源的經(jīng)濟(jì)敏感性的提高，像礦業(yè)特許使用權(quán)費(fèi)等已經(jīng)在多個(gè)投資目的國(guó)有所提高，例如澳大利亞、智利、南非、加納、坦桑尼亞等，一些礦業(yè)投資目的國(guó)也開(kāi)始征收各種暴利稅、資源租金、本土配額費(fèi)、環(huán)保稅等。因此，中國(guó)企業(yè)不能忽視當(dāng)?shù)睾献骰锇榈淖饔茫ㄟ^(guò)合作或者合資的方式，充分利用當(dāng)?shù)鼗锇榈谋就羶?yōu)勢(shì)為企業(yè)提供具有代表性的經(jīng)濟(jì)和法律上的保護(hù)，這些能夠有效地保護(hù)企業(yè)并購(gòu)之后的利益。

“中國(guó)投資者一定要具備長(zhǎng)期投資的眼光，中國(guó)的境外并購(gòu)將會(huì)繼續(xù)，將在全球范圍內(nèi)貫穿所有商品行業(yè)。”邵杰瑞認(rèn)為，中國(guó)的資本將成為支撐并購(gòu)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。