雙周期重疊下的溫和回升

自2011年二季度以來，中國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)下行狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)6個季度下滑。這一輪經(jīng)濟(jì)下行是短期周期性調(diào)整和中長期趨勢性減速疊加的結(jié)果。從短期調(diào)整看，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資明顯減速，加上外需銳減，加劇了經(jīng)濟(jì)周期性波動。從中長期趨勢看，中國經(jīng)濟(jì)已步入7%~9%的中速增長期，十八大報告提出的翻番目標(biāo)只需年均增速7.2%就能實現(xiàn)，如果按2012年經(jīng)濟(jì)增長7.8%，則后續(xù)只要年均增長6%就能達(dá)到目標(biāo)。

在“穩(wěn)增長”政策作用下，2012年四季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐月改善。由于結(jié)構(gòu)調(diào)整非短期能完成，總體上2013年中國經(jīng)濟(jì)處于當(dāng)前“L”形的底部區(qū)域徘徊。我們認(rèn)為，2012年三季度經(jīng)濟(jì)增長7.4%將是這輪短周期的底部，2013年經(jīng)濟(jì)呈溫和回升格局，經(jīng)濟(jì)增長8%左右，略高于2012年全年7.8%左右的增速。房價、就業(yè)和通脹將是2013年經(jīng)濟(jì)觀察的關(guān)鍵變量。

投資仍是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)力量。首先，由于房價遠(yuǎn)未回到政府和民眾合意狀態(tài)，且近期反彈力量還有所增強(qiáng)，本輪房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù)。此外，由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，制造業(yè)投資仍相對低迷，隨著需求持續(xù)好轉(zhuǎn)、去庫存結(jié)束，下半年制造業(yè)投資才有望改善。明年基建投資將有力提升投資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。2012年下半年以來，國家發(fā)改委審批核準(zhǔn)了一系列基建項目，總投資超萬億元。“十二五”期間本來安排的2萬億農(nóng)田水利治理也已實施并有望提前，一些“十二五”工程也已進(jìn)入建設(shè)高峰期。我們預(yù)計，2013年中央預(yù)算將加大在保障房和基礎(chǔ)設(shè)施、三農(nóng)、節(jié)能減排和生態(tài)環(huán)保、自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整等領(lǐng)域支出。預(yù)計2013年基礎(chǔ)設(shè)施投資將強(qiáng)勁增長。此外，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)需要大量基建投入，是短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持增長動力的重要著力點。

2012年消費持續(xù)放緩，投資最終都要轉(zhuǎn)換為供給，需要消費支撐，因此消費對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大是經(jīng)濟(jì)從“出口型”過渡到“內(nèi)銷型”的最終抓手。2013年，隨著國民收入分配格局調(diào)整系統(tǒng)推進(jìn)以及社會保障、住房等民生投入增加，尤其是多渠道增加農(nóng)民收入，居民實際購買力和預(yù)期將顯著改善，居民消費能力將有所提高；此外，支持小微型企業(yè)發(fā)展的各項財稅政策也將有利于增強(qiáng)企業(yè)消費能力。我們預(yù)計2013年國內(nèi)消費對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步加強(qiáng)，消費實際增速與2012年相當(dāng)。

外貿(mào)方面，2013年有利因素逐漸增多，世界經(jīng)濟(jì)總體增長率將好于2012年。首先，美國財政懸崖已得到初步解決，為穩(wěn)固復(fù)蘇打開前景；美國房地產(chǎn)市場景氣度持續(xù)回升、失業(yè)率持續(xù)走低表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效應(yīng)正在累積。此外，第三輪量化寬松（QE3）也有助于提升短期經(jīng)濟(jì)增長活力。其次，雖然解決歐債危機(jī)需要一個長期而痛苦的過程，但各國救援方案和減赤計劃基本就位，我們預(yù)計歐債危機(jī)短期有望緩解，至少不會再惡化。第三，2013年為了“穩(wěn)定和擴(kuò)大國際市場份額”，將繼續(xù)推出穩(wěn)定出口措施，加上低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計出口增速將略高于2012年，同時將保持小幅順差。

2013年宏觀政策走向

我們預(yù)計，2013年3月份政府可能將經(jīng)濟(jì)增長“底線”目標(biāo)定在7.5%左右?？紤]到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）中的增長水分，這或許是當(dāng)前政府的心理底線。

在經(jīng)濟(jì)保持適度增速下，積極的財政政策將服務(wù)和促進(jìn)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。財政政策方面的“積極性”將更多地體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵性作用，同時財政政策自身也面臨結(jié)構(gòu)性改革，嚴(yán)格控制政府一般性支出，將加大“三農(nóng)”、低收入群眾保障、技術(shù)創(chuàng)新等支出，加大補(bǔ)貼和結(jié)構(gòu)性減稅的力度，以支持小微企業(yè)、戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)、國內(nèi)消費及服務(wù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在能保證就業(yè)目標(biāo)的前提下，財政政策方面將不會有大的刺激政策出臺。

相對寬松的巨量貨幣對貨幣政策形成一定制約。據(jù)我們測算，2012年底廣義貨幣（M2）余額超95萬億，是2001年的6.02倍，而此期間GDP總量只增加4.64倍。加上新一輪豬肉價格周期啟動、國際大宗商品價格走高，以及利用價格低位窗口進(jìn)行國內(nèi)資源品價格改革都將對2013年產(chǎn)生一定的通脹壓力，我們預(yù)計2013年物價將在3%~3.5%區(qū)間。

由于房價對利息非常敏感，同時決策層也盡量不會出現(xiàn)負(fù)利率加深居民財富損失，我們認(rèn)為，2013年降息可能性不大。為配合投資對資金的需要，我們預(yù)計存款準(zhǔn)備金率將調(diào)低1~1.5個百分點，以滿足適度增加信貸規(guī)模和社會融資總量的需要。2013年信貸規(guī)模適度擴(kuò)大到8.5~9萬億區(qū)間，直接融資規(guī)模（尤其債券融資）將快速發(fā)展。

為了配合財政政策、有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和解決周期性矛盾，總體上“穩(wěn)健”的貨幣政策將傾向于“適度偏緊”的狀態(tài)。繼續(xù)運用公開市場和存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量化政策操作仍將是2013年貨幣政策的主要手段。人民幣匯率將在基本穩(wěn)定的大前提下保持適度彈性，以便緩解輸入型通脹和滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要。