由于IPO窗口長期關(guān)閉所導(dǎo)致的中國私募股權(quán)行業(yè)的危機(jī)，為中國的并購市場創(chuàng)造出了巨大的戰(zhàn)略機(jī)遇，中國的并購市場無疑將因此產(chǎn)生一場巨大的變革。

過去，中國所發(fā)生的并購交易大部分來自于國企之間的收購。通常這些被收購的國企并不是非常優(yōu)秀的企業(yè)，并且其標(biāo)價(jià)也往往過于低廉，究其原因，這主要是因?yàn)閲Y委為了拯救那些經(jīng)營不善、債臺高筑的國企，必須以行政的力量推動這些交易的發(fā)生。如今，中國的并購市場正在發(fā)生著巨大的變化——大批優(yōu)秀的中小民營企業(yè)將首次成為潛在的標(biāo)的企業(yè)。

并購比IPO 更具吸引力

通常而言，PE在投資企業(yè)之初往往期待著最終能以IPO的方式實(shí)現(xiàn)退出，因此幾乎所有的PE都對并購沒有太大的興趣。主要的原因是，PE認(rèn)為IPO中企業(yè)的估值比并購要高出10倍之多。但如果我們深入分析，便會發(fā)現(xiàn)該邏輯忽略了IPO巨大的風(fēng)險(xiǎn)和難度，因此并不合理。

首先，境內(nèi)IPO的窗口已經(jīng)關(guān)閉了近半年之久，而目前在證監(jiān)會那里排隊(duì)的企業(yè)仍有600多家，證監(jiān)會單是消化這600多家企業(yè)恐怕就需要2~3年的時間，因此，即便一家企業(yè)現(xiàn)在就開始報(bào)資料并且一切順利的話，其恐怕也要3~5年后才能實(shí)現(xiàn)IPO了；如果再考慮之后的股權(quán)鎖定期，大部分的企業(yè)老板應(yīng)該都會對IPO望而卻步了。

其次，香港資本市場對于境內(nèi)企業(yè)規(guī)模的要求越來越苛刻，只有凈利潤達(dá)到2億元人民幣以上的企業(yè)才有可能在香港獲得可觀的估值。

最后，由于一系列的財(cái)務(wù)造假，美國資本市場的投資者對中國公司的態(tài)度早已今非昔比，去年一年，僅有兩家中國企業(yè)成功登陸美國。

如果我們從估值方面考慮，并購和IPO對企業(yè)主股權(quán)的估值其實(shí)是差不多的。比如，企業(yè)以10倍凈利潤的價(jià)格出售企業(yè)并獲取現(xiàn)金，IPO股權(quán)鎖定期后（距今約7~9年之后）則以25倍凈利潤的價(jià)格出售企業(yè)并獲取現(xiàn)金，如果我們把資金的時間價(jià)值考慮在內(nèi)，這兩者之間的價(jià)格相差其實(shí)并不大，況且隨著境內(nèi)IPO市場市盈率的持續(xù)下降，7~9年之后恐怕企業(yè)主也很難以25倍之高的價(jià)格出售股權(quán)了。

此外，如果并購交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能使企業(yè)主在出售第一筆股權(quán)后成為一個持有相當(dāng)股份的小股東，并繼續(xù)分享企業(yè)發(fā)展的果實(shí)，那么這將會進(jìn)一步提高并購中企業(yè)主所持股權(quán)的價(jià)值。

買家的機(jī)遇

對買方而言，他們將首次有機(jī)會把那些具備更大規(guī)模和更好質(zhì)量并有PE支持的企業(yè)當(dāng)做潛在的收購目標(biāo)。

這些企業(yè)往往已經(jīng)擁有了較為成熟的品牌、產(chǎn)品和銷售渠道，并成為了各自行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，在未來也仍有非常大的成長空間，如果買家能在收購之后繼續(xù)向企業(yè)注入新的資金，無疑將進(jìn)一步加速企業(yè)未來的發(fā)展。

此外，由于得到了PE的支持，這些企業(yè)的公司治理會更加規(guī)范和完善，以該類公司為目標(biāo)的并購交易也更加容易執(zhí)行，交易后的整合成功率也會更高。而對于那些擁有雄厚實(shí)力的買家而言，其很有可能在之后進(jìn)一步對同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行并購，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合。

并購在任何一個經(jīng)濟(jì)體中都發(fā)揮著非常重要的作用，它可以幫助一個產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)整合，培養(yǎng)出真正具備規(guī)模效應(yīng)的跨國企業(yè)，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的良性競爭。中國最優(yōu)秀民營企業(yè)的老板幾乎從來都不愿意將自己的企業(yè)出售，但如今IPO市場的持續(xù)低迷以及未來的極大不確定性對中國民營企業(yè)家們的思想產(chǎn)生了巨大的沖擊，因此對許多民營企業(yè)家而言，并購將逐步成為一種風(fēng)險(xiǎn)極低的實(shí)現(xiàn)其個人股權(quán)價(jià)值的途徑。

相信在未來的數(shù)年內(nèi)，我們將看到越來越多以中國最優(yōu)秀的民營企業(yè)為目標(biāo)的并購交易的發(fā)生，而這將從根本上改變中國并購市場的結(jié)構(gòu)。

中國是一個非常幸運(yùn)的國家，因?yàn)樗鼡碛兄鴶?shù)以千計(jì)的非常優(yōu)秀的民營企業(yè)，并且這一數(shù)字每年都在快速地增長著。它們是中國經(jīng)濟(jì)增長的引擎、中國社會繁榮的保障。但是在所有這些優(yōu)秀的民營企業(yè)中，只有很少一部分能在未來十年內(nèi)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)IPO，因此并購不僅將成為PE可靠的退出渠道，同時它也將為那些為建立優(yōu)秀企業(yè)而付出艱苦努力的民營企業(yè)家們提供豐厚的回報(bào)。（作者系中國首創(chuàng)投資董事長）