導(dǎo)語
11月5日，財(cái)政部出臺頁巖氣開發(fā)利用補(bǔ)貼政策，圍繞相關(guān)概念股的炒作如火如荼。而實(shí)際上，美國已經(jīng)借助頁巖氣徹底改變了該國的能源格局，并且也在深刻地影響著世界的能源格局。頁巖氣革命之后，誰才是即將勝出的白馬股？
一 小心踩爆頁巖氣
紅彤彤的概念股
A股市場上的頁巖氣概念炒作從8月初開始，主要惠及勘探和開采階段的相關(guān)上市公司，包括開采商寶莫股份；壓裂設(shè)備供應(yīng)商：杰瑞股份；測井設(shè)備供應(yīng)商：吉艾科技、神開股份；勘探設(shè)備及服務(wù)供應(yīng)商：潛能恒信、恒泰艾普；油套管供應(yīng)商：常寶股份、山東墨龍、久立特材；油氣分離設(shè)備供應(yīng)商：惠博普鉆井及鉆機(jī)供應(yīng)商：江鉆股份、藍(lán)科高新等。
頁巖氣革命贏利點(diǎn)在下游應(yīng)用而并非開采
經(jīng)過市場的大幅炒作，頁巖氣概念股目前的估值水平已經(jīng)在40-60倍市盈率，龍頭股票高位長期換手在40%上下，隨時面臨出貨的危險。更為重要的是，根據(jù)美國上市公司披露的報(bào)表，由于價格競爭激烈，頁巖氣開采企業(yè)如英國石油(BP)、殼牌等在開采領(lǐng)域并沒有獲得超額收益，2012年上半年反而處于虧損狀態(tài)。美國頁巖氣革命的事實(shí)告訴我們：頁巖氣的盈利點(diǎn)非在開采和加工環(huán)境，而在于下游應(yīng)用。
二 頁巖氣改變美利堅(jiān)
產(chǎn)能巨增拉低能源價格
2006年后，隨著開采、煉化技術(shù)的成熟，美國頁巖氣產(chǎn)量出現(xiàn)了爆發(fā)性增長。作為頁巖氣開發(fā)最直接產(chǎn)品的液化石油氣也經(jīng)歷了高速發(fā)展。
美國頁巖氣總產(chǎn)量在短短6年間翻了10倍，2011年達(dá)1938.1億立方米。液化石油氣也經(jīng)歷了高速發(fā)展，并且使美國天然氣的價格在短短3年間便宜了將近85%。產(chǎn)能巨變使能源價格應(yīng)聲而落。
供需兩端壓制原油價格
由于天然氣極具價格優(yōu)勢，加上頁巖氣產(chǎn)生的凝析油含量相比傳統(tǒng)天然氣更高，目前已形成了對其他能源的明顯替代效應(yīng)。在美國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，原油消費(fèi)占比已從40%減到36%，而天然氣從23%增至27%。4%的原油被天然氣取代。這一局勢還在延續(xù)。
受原油需求降低和產(chǎn)量提升的雙重?cái)D壓，美國原油凈進(jìn)口量逐年減少，從2005年的6.56億噸減少到2011年的4.45億噸，已經(jīng)回到15年前的水平。2011年，美國原油下游產(chǎn)品的總出口量在1949年以來首次超過進(jìn)口量。這也使北美油價近幾年一直低于倫敦布倫特油價15美元/桶還多。
清潔發(fā)電替代煤炭
變革影響的不僅影響美國天然氣和原油這樣的直接產(chǎn)出品。以往，美國和中國一樣是煤炭生產(chǎn)和煤電大國。美國每年的煤炭消費(fèi)量在10億噸以上，僅次于中國，且有93%的煤炭用于發(fā)電。頁巖氣革命使天然氣價格顯著下滑。2009年開始，等熱值的煤與氣的價格基本接軌。2011年開始，等熱值氣價開始大幅低于煤炭，而二氧化碳、二氧化硫等的排放卻大大小于煤炭發(fā)電。
在成本優(yōu)勢和各州環(huán)保政策以及碳稅等經(jīng)濟(jì)杠桿的引導(dǎo)下，美國煤炭發(fā)電占比從2011年43.3%下降至2012年上半年的34%。美國不少州已經(jīng)開始全面淘汰煤電。美國國內(nèi)煤炭用量的大幅縮減使煤價大幅下跌，這也提升了美國煤炭的出口競爭力。美國煤炭過去三年凈出口的復(fù)合增長率達(dá)到了24%，2011年凈出口量達(dá)到了9400萬噸，占世界貿(mào)易量的12.5%。預(yù)計(jì)今年美國煤炭出口將達(dá)到1億噸以上。[page]
三 世界能源格局地震
美國曾是世界最大的能源消耗國和最大的能源進(jìn)口國。憑借著清潔和價格優(yōu)勢，天然氣將有望替代煤炭和石油，成為未來新的基礎(chǔ)能源。這對國際市場上的天然氣、原油、煤炭的價格均構(gòu)成明顯且長期的壓制。頁巖氣革命已經(jīng)使美國變?yōu)槊禾康膬舫隹趪?，將要使美國變?yōu)橐夯瘹獾膬舫鰢?，同時大大降低了美國的石油進(jìn)口需求。這場能源革命，將在中長期徹底改變?nèi)虻哪茉锤窬帧?/p>
2008年金融危機(jī)之后，國際大宗商品、尤其是基礎(chǔ)能源產(chǎn)品扮演了資金的避風(fēng)港的角色，國際油價開始逐步走高并具備了很大意義上的金融屬性，但也令其成為經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)的攔路虎。頁巖氣帶來的國際能源版圖變化為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇創(chuàng)造了良好的條件。
四 中國能源格局隨之振動
頁巖氣不是開采商的搖錢樹
我國的頁巖氣開發(fā)尚處于起步階段，技術(shù)成熟度、生產(chǎn)規(guī)模均距離國際先進(jìn)水平有很大差距。雖然國家已經(jīng)出臺補(bǔ)貼措施，但鑒于美國的頁巖氣開采已經(jīng)將國際氣價壓到一個很低的水平，且該國的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)告訴我們：關(guān)鍵技術(shù)突破后，生產(chǎn)端的供給會迎來爆發(fā)式增長，而需求端則是逐步替代原有能源的漸進(jìn)過程。因此，開采和加工企業(yè)的利潤在短時期內(nèi)不可能很樂觀，搞不好國家的補(bǔ)貼反而會引發(fā)很多企業(yè)的大干快上直接導(dǎo)致虧損。
煤炭的黃金歲月恐成往事
今年2季度秦皇島港大量煤炭壓港，這正是國際煤炭價格大跌后，進(jìn)口煤到岸價已經(jīng)低于山西、內(nèi)蒙動力煤到港價的真實(shí)寫照。目前美國西海岸的煤炭出口港口正在建設(shè)，一旦建成，美國出口煤的到岸成本將從目前的850元/噸大幅下降到450元/噸。這對國內(nèi)的煤價走勢將造成長期且重大的負(fù)面影響。
電力石化長期利好 區(qū)位格局沿海獲益
進(jìn)口煤炭和石油天然氣在可以預(yù)期的很長一段時間內(nèi)都將維持較低的價格水平，對下游的以煤炭為原料的火電企業(yè)構(gòu)成中長期利好。對石油化工行業(yè)而言，較低的成本也具有利好因素。但從區(qū)位分布上來說，以往背靠煤炭產(chǎn)地的電廠的成本優(yōu)勢將被臨近遠(yuǎn)洋的港口取代，石化行業(yè)同樣也將面臨著臨海更易獲利的局面。
部分煤化工項(xiàng)目喪失獲利能力
由于煤炭和天然氣價格的比價關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在2008年油價高企階段上馬的一批煤化工項(xiàng)目可能正在逐步喪失經(jīng)濟(jì)意義上的獲利能力。比如中國神華的煤制油項(xiàng)目和廣匯能源的煤制天然氣等項(xiàng)目就不可避免地面對花費(fèi)大量的成本制造便宜東西的現(xiàn)實(shí)，從投資的角度上應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決回避。
但不可否認(rèn)，我國作為石油需求大國不惜巨資搞煤化工有著重要的國家戰(zhàn)略意義。他可以幫助我們應(yīng)對或有的國際禁運(yùn)制裁，保住工業(yè)體系運(yùn)轉(zhuǎn)布局。南非的SASOL煤化工產(chǎn)業(yè)正是南非遭遇經(jīng)濟(jì)和原油進(jìn)口封鎖制裁的產(chǎn)物。但這樣的投資應(yīng)該由國家買單，而非普通的A股投資者。
結(jié)語
美國的頁巖氣革命帶來了世界能源市場的局面。天然氣可能成為新的基礎(chǔ)能源，能源產(chǎn)品價格回到長期被壓制的通道。在這樣的情況下，建立在石油高價假設(shè)下的很多行業(yè)將受到挑戰(zhàn)，真正受益的可能是下游的電力化工企業(yè)。
