受新訂單增加、產(chǎn)出回暖拉動，11月匯豐制造業(yè)PMI十三個月來首次回到擴(kuò)張區(qū)間50.4，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢有所鞏固。面臨全球經(jīng)濟(jì)仍疲弱的外部環(huán)境，而我國經(jīng)濟(jì)回暖仍在初始階段，因而需要政策寬松保持力度以避免經(jīng)濟(jì)“W”形雙底復(fù)蘇。

匯豐制造業(yè)PMI初值連續(xù)三個月回升，11月錄得50.4，為13個月來首次超過50擴(kuò)張收縮臨界水平。產(chǎn)出指數(shù)也四個月來首次回到50以上，51.3，同時創(chuàng)下一年多來的新高。生產(chǎn)回升拉動就業(yè)指數(shù)降幅收窄，從10月的48.5升至11月的49.3。

新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月回升，11月50.2（10月51.2）。其中新出口訂單超預(yù)期回升至52.4，為2010年5月以來的高點(diǎn)。通過新訂單減產(chǎn)成品庫存衡量的增長動力指標(biāo)則從10月的2.9回落至11月的0.7，但仍為一年來的第三高點(diǎn)，顯示新訂單增速有所放緩，同時產(chǎn)成品庫存下降幅度收窄（10月48.4，11月49.5）。采購量以及庫存的回升則有所加快，11月分別為52.4和50.9（10月50.1及48.2）。

投入品價格指數(shù)繼續(xù)回升，11月為53.4（10月53.1），顯示需求回暖。產(chǎn)出價格指數(shù)50，與上月持平（10月50.8）。

匯豐制造業(yè)PMI初值回到50以上顯示中國經(jīng)濟(jì)回暖的勢頭仍在持續(xù)。受內(nèi)需反彈以及好于預(yù)期的出口訂單拉動，企業(yè)生產(chǎn)活動回暖。去庫存接近尾聲推動了原料采購增長、生產(chǎn)擴(kuò)張。部分行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段同時也拉動了采購量及采購價格的回升。當(dāng)然其可持續(xù)性仍有賴需求條件的繼續(xù)改善。

中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在初始階段。目前50.4的匯豐PMI指數(shù)仍低于其長期平均水平51.7。就業(yè)指數(shù)也仍在50以下，且11月新訂單指數(shù)擴(kuò)張力度有所減弱。盡管新出口訂單指數(shù)可能受歐美圣誕訂單等季節(jié)性因素拉動有所回升，鑒于目前歐債危機(jī)仍多曲折，美國面臨財(cái)政懸崖，我們對未來外需前景仍難以樂觀。

因而要避免出現(xiàn)“W”形雙底復(fù)蘇，穩(wěn)增長的政策寬松仍應(yīng)持續(xù)。通脹壓力溫和可控的前提下，貨幣政策通過公開市場操作及準(zhǔn)備金率下調(diào)以保持流動性相對充裕仍有必要。財(cái)政對基建投資的支持力度也有望加強(qiáng)。

制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)回升，外部需求仍然偏弱的背景下，穩(wěn)增長政策宜持續(xù)。