過(guò)去這一年很多商品市場(chǎng)的重大改變是，需求為王已成往事，供應(yīng)面變成“關(guān)鍵先生”，而且2015年這種情況可能持續(xù)下去。

盡管人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這種趨勢(shì)，但卻沒(méi)有完全理解。很多市場(chǎng)評(píng)論仍然關(guān)注需求狀況，把需求看作大宗商品價(jià)格的關(guān)鍵決定因素。

涉及到中國(guó)尤其如此，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，一直被用來(lái)解釋大宗商品價(jià)格下跌的原因。

問(wèn)題時(shí)這種分析并沒(méi)有對(duì)中國(guó)買(mǎi)進(jìn)規(guī)模進(jìn)行整體比較。中國(guó)是全球最大的自然資源消費(fèi)國(guó)。

中國(guó)今年前11個(gè)月原油進(jìn)口同比增長(zhǎng)9%，鐵礦石到貨量躍增13.4%，未鍛軋銅增長(zhǎng)8.3%，未鍛造鋁及產(chǎn)品增加13.6%，大豆進(jìn)口則增長(zhǎng)12.3%。

重要大宗商品中，唯有煤炭需求因經(jīng)濟(jì)放緩而下降，今年前11個(gè)月進(jìn)口下滑9.4%。

當(dāng)然，有多種因素同時(shí)影響大宗商品市場(chǎng)，中國(guó)儲(chǔ)備原油和銅幫助提振進(jìn)口，而中國(guó)減排舉措令煤炭受到打擊。

不過(guò)從一些方面看，這些因素會(huì)讓人們忽視，供應(yīng)--無(wú)論是增加還是減少，才是影響大宗商品市場(chǎng)的頭條因素。

鐵礦石的例子

最好的例子就是鐵礦石，亞洲鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格.IO62-CNI=SI今年迄今重挫49%至五年半低點(diǎn)。

這是供應(yīng)增加造成的，主要是澳洲兩大生產(chǎn)商力拓和必和必拓向市場(chǎng)源源不斷供應(yīng)低成本鐵礦石。

這兩家公司堅(jiān)稱(chēng)在當(dāng)前價(jià)位仍能賺錢(qián)，他們預(yù)見(jiàn)到價(jià)格會(huì)下跌，并認(rèn)為隨著成本較高的生產(chǎn)商被迫退出市場(chǎng)，自己最終會(huì)贏得這場(chǎng)游戲。

雖然仍可能證明他們是對(duì)的，但我打賭價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他們最悲觀的預(yù)期，供應(yīng)并未像他們料想的那樣快離開(kāi)市場(chǎng)，而隨著疲弱價(jià)格可能持續(xù)數(shù)年之久，他們的獲利將會(huì)承壓。

煤炭生產(chǎn)商也因?yàn)轭?lèi)似的誤判而付出了慘重代價(jià)。澳洲紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤GCLNWCWIDX年內(nèi)迄今跌幅高達(dá)27%，并可能連續(xù)第四次遭遇年度跌幅。

問(wèn)題并不在于需求未能達(dá)到預(yù)期，而是在于供應(yīng)量甚至比最樂(lè)觀的需求預(yù)估還要高出許多。

從煤炭和鐵礦石身上已經(jīng)可以看出這種狀況。

接下來(lái)是液化天然氣(LNG)，澳洲的七個(gè)項(xiàng)目和美國(guó)的兩個(gè)項(xiàng)目都在緊鑼密鼓建設(shè)當(dāng)中，未來(lái)可能使得這個(gè)供應(yīng)短缺的市場(chǎng)轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。

原油方面，美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)增長(zhǎng)被視為壓低油價(jià)的一個(gè)因素，但伊拉克的產(chǎn)油量也一直在增加，從某種程度上講，西方放松對(duì)伊朗制裁也造成了同樣效果。

沙特阿拉伯決定維護(hù)市場(chǎng)份額，突顯當(dāng)前供應(yīng)過(guò)剩將市場(chǎng)壓制到如此地步，以至于全球最大石油出口國(guó)都只能按兵不動(dòng)，靜觀其變。

部分商品存在供應(yīng)缺口

雖然有許多商品正面臨結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過(guò)剩，但也有一些商品存在供應(yīng)缺口或者正朝著供應(yīng)短缺的方向發(fā)展。

印尼對(duì)未加工礦石實(shí)施的出口禁令曾在今年初導(dǎo)致期鎳價(jià)格飆升CMNI3，但鎳市場(chǎng)隨后認(rèn)識(shí)到供應(yīng)并不像之前擔(dān)憂的那么緊張。

不過(guò)，印尼鋁土礦出口禁令卻已經(jīng)造成鋁市場(chǎng)趨緊，中國(guó)龐大的鋁土礦庫(kù)存在生產(chǎn)氧化鋁的過(guò)程中正不斷減少。

這令鋁土礦成為一個(gè)良好的看多押注目標(biāo)，并進(jìn)而對(duì)氧化鋁和終端階段的產(chǎn)品產(chǎn)生連鎖影響。鋁雖然在中國(guó)國(guó)內(nèi)仍然是供應(yīng)盈余狀態(tài)，但在中國(guó)以外地區(qū)正轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺。

銅今年也遭到賣(mài)壓打擊，也是受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和供應(yīng)預(yù)期增加的影響。

但拖累銅價(jià)的這兩個(gè)因素都可能在2015年轉(zhuǎn)變，一方面是中國(guó)的發(fā)電站和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)料提升銅需求，另一方面是銅供應(yīng)的增長(zhǎng)面令人失望。

雖然供應(yīng)將繼續(xù)推動(dòng)許多商品市場(chǎng)的走向，但這并不意味著就可以輕松忽略需求面的影響。

全球商品需求最可能出現(xiàn)的情景是溫和增長(zhǎng)，但如果中國(guó)政府決定提高支出來(lái)刺激增長(zhǎng)，那么需求狀況將因此改變。

中國(guó)推出刺激舉措并不是絕對(duì)確定的事情，但每一項(xiàng)疲軟的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，都使出臺(tái)刺激政策的可能性增加。

整體而言，許多商品生產(chǎn)者都仍在竭力應(yīng)對(duì)此前錯(cuò)誤擴(kuò)張所帶來(lái)的困境。

歷史往往帶有重復(fù)性，像往常一樣，由需求推動(dòng)的商品榮景--這波繁榮是由中國(guó)引發(fā)的，已經(jīng)造成了供應(yīng)面的過(guò)度投資。

雖然交易量將依然強(qiáng)勁，但價(jià)格仍將疲弱，并且成本削減將繼續(xù)成為當(dāng)今市場(chǎng)的基本潮流。